從三大工程用鋼看節(jié)后鐵礦石價(jià)格
2024-02-29 11:39 閱讀次數(shù)：
2024年新年伊始，黑色系產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)大宗商品價(jià)格普跌，且原料端跌幅大于成材端跌幅，形成一輪較為典型的類負(fù)反饋行情；尤其鐵礦石價(jià)格在觸及143.4美元/噸后一路拐頭向下，至2月26日已經(jīng)跌破116美元/噸，累計(jì)跌幅19.2%。本輪下跌行情主要在交易了三個(gè)邏輯，成材表需是其中的核心。那么，成材端的需求會(huì)隨著傳統(tǒng)旺季的到來(lái)好起來(lái)嗎？
回顧鐵礦石本輪下跌行情，利空的因素不少，主要集中在三個(gè)方面：（1）美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期落空，而這將在很大程度上限制中國(guó)的貨幣政策空間；（2）高價(jià)格刺激供給端釋放，鋼廠則在低利潤(rùn)情況下對(duì)原料補(bǔ)庫(kù)積極性不足，這導(dǎo)致45港鐵礦石庫(kù)存重回較高位置；（3）成材端庫(kù)存高企，市場(chǎng)擔(dān)憂春節(jié)后的鋼材需求。其中，關(guān)于成材需求的這種擔(dān)憂，源頭在于2023年12月下旬印發(fā)的一則文件對(duì)12省市的基建踩下了“急剎車”，在此基礎(chǔ)上，原本符合季節(jié)性的春節(jié)期間成材累庫(kù)也順勢(shì)被理解成了下游需求疲軟的證據(jù)。
市場(chǎng)就是這么神奇，在2023年淡季的時(shí)候，市場(chǎng)上幾乎一致性的預(yù)測(cè)2024年的鋼材需求增速在1%-3%區(qū)間，等到了將要驗(yàn)證的時(shí)候，又開(kāi)始定價(jià)需求不及預(yù)期。這一切都源自于需求的黑箱屬性，誰(shuí)都只能走一步看一步。不可否認(rèn)的是，隨著近幾年鋼廠產(chǎn)能置換的推進(jìn)，以及下游用鋼結(jié)構(gòu)的升級(jí)，五大材的小樣本代表性越來(lái)越難解釋鐵水與成材的劈叉。但目前剛剛過(guò)了正月十五，真實(shí)的下游需求將要啟動(dòng)而尚未啟動(dòng)，以五大材季節(jié)性的累庫(kù)作為旺季證偽的依據(jù)就顯得草率。因此，我們嘗試從“三大工程”的鋼材消費(fèi)增量對(duì)沖商品房的鋼材消費(fèi)減量這一角度來(lái)做出回答。
所謂“三大工程”，特指“城中村改造、保障房建設(shè)、平急兩用工程建設(shè)”，是應(yīng)對(duì)商品房建設(shè)規(guī)模下降后穩(wěn)投資穩(wěn)就業(yè)的特殊政策安排。
可以看到，兩家券商對(duì)于“三大工程”的資金投入規(guī)模估算范圍較為接近，另一家券商直接估算了其中城中村改造可以帶來(lái)的鋼材消費(fèi)規(guī)模。但需要注意的是，上表中券商的估算是在1月22日之前做的，而據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)在2024年1月22日的報(bào)道，近期監(jiān)管部門明確，出臺(tái)了新文件，將納入城中村改造、保障房建設(shè)的城市由35個(gè)分別擴(kuò)大至52個(gè)、106個(gè)。因此，最終“三大工程”的投資情況可能將會(huì)高于表1的推算情況。
要估算城中村改造可以帶到的用鋼量，需要找到預(yù)估的依據(jù)。這個(gè)依據(jù)就是住建部于2021年8月印發(fā)的《關(guān)于在實(shí)施城市更新行動(dòng)中防止大拆大建問(wèn)題的通知》，其中明確要求在城中村改造中，拆除面積不超過(guò)20%，拆除重建比不超過(guò)1:2。有了這個(gè)依據(jù)，再結(jié)合券商對(duì)城中村改造面積的估算值，就可以一步步的推算出合理的鋼材消費(fèi)水平。
綜合多家機(jī)構(gòu)對(duì)改造面積的估算值，我們假設(shè)本輪城中村改造面積為11億平米。那么，按照“拆除面積不超過(guò)20%，拆除重建比不超過(guò)1∶2”的要求，就可以區(qū)分出多種情景，其中，“拆除比例為10%，重建比例為1:1”時(shí)為悲觀情景，“拆除比例為20%，重建比例為1:2”時(shí)為樂(lè)觀情景。兩種情景，對(duì)應(yīng)的建筑面積分別為1.1億平米、4.4億平米。
在我國(guó)，不同地區(qū)不同建設(shè)主體對(duì)住宅類產(chǎn)品限額設(shè)計(jì)指標(biāo)強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)略有差異，但整體上，地下建筑按人防要求的差異性，大部分用鋼量主要集中在140-180kg/m2，我們這里取160kg/m2；地面以上的建筑用鋼量主要集中在40-60kg/m2,我們這里取50kg/m2。最后，我們?cè)偌僭O(shè)這些改造工程的建設(shè)工期為5年，有了這些前提之后，就可以估算出每一年城中村改造的鋼材消費(fèi)量了，估算結(jié)果如表2所示：
得出城中村改造的鋼材消費(fèi)量后，保障房建設(shè)用鋼、平急兩用工程用鋼的估算就簡(jiǎn)單了。由于這三類工程的建設(shè)主體都是房屋，因此在單位耗鋼量上是近似的，其中平急兩用工程的用鋼密度會(huì)低一點(diǎn)，以表1的不同項(xiàng)目資金投入規(guī)模為權(quán)重等金額折算，就可以大體上估算出保障房建設(shè)用鋼、平急兩用工程用鋼了，估算結(jié)果如表3所示：
結(jié)合表2、表3，在悲觀情景下，“三大工程”鋼材年度消費(fèi)量為274萬(wàn)噸/年，樂(lè)觀情景下，鋼材消費(fèi)量為1094萬(wàn)噸/年，兩者取中間值為630萬(wàn)噸/年。而根據(jù)商品房的新開(kāi)工、施工和竣工面積估算，2024年的商品房預(yù)計(jì)將會(huì)減少700-900萬(wàn)噸鋼材消費(fèi)量。可見(jiàn)，只有在最樂(lè)觀的情景下，“三大工程”的鋼材消費(fèi)增量才足以完全對(duì)沖掉商品房開(kāi)發(fā)下降導(dǎo)致的鋼材消費(fèi)減量。
“三大工程”全年可以拉動(dòng)的鋼材消費(fèi)總量估算出來(lái)后，這里還涉及到一個(gè)節(jié)奏的問(wèn)題，理論上可以根據(jù)資金的投資進(jìn)度來(lái)進(jìn)一步判斷，但由于這些項(xiàng)目較為分散，對(duì)于普通人來(lái)說(shuō)要去跟進(jìn)統(tǒng)計(jì)是極有難度的。目前大家普遍預(yù)期3、4月就是全年內(nèi)需最好的時(shí)候，此情此景是不是像極了年前市場(chǎng)對(duì)于2024年鋼材需求增速拍了個(gè)“1%-3%”的增速場(chǎng)景極為相似？2024年的“金三銀四”是否會(huì)有超預(yù)期的表現(xiàn)，折中的辦法或許又不得不回歸的對(duì)周度的表需跟蹤上，而最后的實(shí)際需求高點(diǎn)未必在3、4月出現(xiàn)。
小結(jié)：抓住“預(yù)期-現(xiàn)實(shí)”切換的邊界
對(duì)于黑色系而言，行情總是在“預(yù)期-現(xiàn)實(shí)”中來(lái)回切換，如果不能把握這種轉(zhuǎn)換的邊界，當(dāng)你去交易現(xiàn)實(shí)的時(shí)候，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始交易預(yù)期；當(dāng)你交易預(yù)期的時(shí)候，市場(chǎng)又重新交易現(xiàn)實(shí)了——反復(fù)被市場(chǎng)打臉而不知疲倦。2024年初至今的行情，就是其中的典型代表，3月份成材端的需求情況將決定本輪黑色系價(jià)格何時(shí)見(jiàn)底，只有看到成材端的表需有符合旺季的特征，市場(chǎng)才會(huì)重新走牛；否則，就很可能需要原料與成材繼續(xù)調(diào)整到新的平衡位置才會(huì)講述新一輪預(yù)期的故事。
從“三大工程”用鋼量的估算情況看，還是有一定概率保障全年鋼材內(nèi)需基本持平于去年的水平。在供給沒(méi)有短缺的情況下，鐵礦石就不會(huì)是緊平衡的狀態(tài)，用經(jīng)濟(jì)學(xué)的語(yǔ)言表達(dá)就是供給相對(duì)需求有彈性，用直觀的指標(biāo)表示，就是45港口的鐵礦石庫(kù)存可以超過(guò)1.3億噸。在此基礎(chǔ)上，鐵礦石價(jià)格的漲跌動(dòng)力，將主要取決于成材需求端的表現(xiàn)。市場(chǎng)雖然在交易成材端的負(fù)反饋，但只要捕捉到成材需求穩(wěn)健的信號(hào)，對(duì)于鐵礦石的定價(jià)就可以隨時(shí)反轉(zhuǎn)。
